invisible vigilantes

Кейнсиански настроенные экономисты, типа Кругмана и Де Лонга, издеваются над коллегами, призывающими к осторожности с бюджетом и объясняют, что, раз процентные ставки по американским облигациям пока низкие, тормозить еще рано, можно и нужно занимать еще много, и ставки вырасти не могут:

http://krugman.blogs.nytimes.com/2009/11/19/invisible-bond-vigilantes/
http://krugman.blogs.nytimes.com/2009/08/25/where-are-the-bond-vigilantes/
http://krugman.blogs.nytimes.com/2010/08/21/bond-madness/
http://delong.typepad.com/sdj/2010/08/the-invisible-bond-market-vigilantes-are-here.html

Ставки, действительно, низкие и снижаются (картинка слева). Но они, по-моему, лукавят в нескольких аспектах. Во-первых, они же по куче других поводов рыночным сигналам не верят и легко списывают их на иррациональность, короткий горизонт итп.

Во-вторых, именно на этом рынке объемы вмешательства со стороны Federal Reserve, в том числе прямого, зашкаливают, так что гипотетичецкие vigilantes, то есть, инвесторы, продажей облигаций заставляющие правительство вести себя ответственно могут просто бояться еще большей интервенции Federal Reserve.

В-третьих, они упускают существенную несимметричность ставок по облигациям. Пока рынок верит в низкий риск дефолта по гособлигациям, они несут в себе существенную премию за то, что они - минимально рисковый актив на рынке. Эта премия может меняться быстро.
Вот, например, ребята, выпустившие облигацию, чья доходность показана на втором графике тоже, небось, хихикали над отсутствием vigilantes и радовались, как ставка по их облигации снижалась в самое тяжелое время осенью 2008, а потом вообще упала почти на историчекий рекорд. Вот только этот график показывает доходность по греческой государственной облигации и год спустя выглядит так (вертикальный масштаб сменен):

( Read more... )

С американскими облигациями ситуация еще несколько сложнее, потому что рынок куда больше сконцентрирован в руках двух покупателей (китайского правителсьтва и Federal Reserve). По этому, с одной стороны, спрос менее диверсифицирован, а, с другой, меньше малопредсказуемых взаимодействий покупателей.

Примерно про эту же несимметричную динамику пишется тут, но мне кажется, что несимметричность еще острее из-за иррациональности и инерции участников.

Не то, чтобы я думал, что ставка вот прям сейчас взлетит, но рассуждения про то, что бояться нечего как-то малоубедительны.