mi_b | Entries tagged with finance

Когда GoFundMe прикрыл сбор пожертвований канадским водителям пару недель назад, некоторые думали, что это проблема мелкая и достаточно иметь правый вариант GoFundMe. Я тогда написал, что этого не достаточно и "правые фонды [для сбора пожертвований] не могут существовать, если нет правой платежной системы, правой кредитной карточки, и правых банков. А правых банков не будет без правого Федерального Резерва".

За прошедшее время канадское правительство очнулось и принялось демонстрировать необходимость всей этой цепочки по шагам. Правый сайт сбора пожертвований GiveSendGo был оперативно влзоман "анонимными хакерами". Данные всех жертвователей были немедленно слиты "исследователям". Теперь некоторых мелких жертвователей выгоняют с работы и, видимо, будут замораживать им банковские счета, чтобы было неповадно: The emergency orders require virtually every participant in the Canadian financial system — banks, investment firms, credit unions, loan companies, securities dealers, fundraising platforms and payment and clearing services — to determine whether they possess or control property of a person who is attending an illegal protest or providing supplies to demonstrators. If they find such a person in their customer list, they must freeze their accounts and report it to the RCMP or Canada’s intelligence service, the regulations say.

Интересно, что биткойны, видимо, не помогают: правые биткойны пока не нужны, а вот без своей платежной системы они вполне бесполезны. Водители грузовиков могут получить пожертвованные биткойны, но канадская полиция уже отследила эти переводы в замечательно прозрачном блокчейне и запретила всем канадским криптобиржам принимать платежи из их кошельков. То есть пока биткойнами нельзя расплачиваться за солярку и адвокатов, они так же легко блокируются, как и фиат.

Параллельных официальной платежных системы в Канаде есть, как минимум, две: мусульманская хавала и не менее одной системы у наркоторговцев. Думаю, и канадским и американским правым до своей такой системы еще далеко.

https___d1e00ek4ebabms.cloudfront.net_production_908caf8c-8b76-498f-82a3-144a024bbc2b.png

Майский фьючерс на техасскую нефть WTI истек во вторник, закрывшись на уровне -$37 долларов за баррель. Реально по отрицательным уровням проторговалось немного, но цена истечения этого фьючерса, от которой считается закрытие многих реальных и биржевых контрактов, оказалась отрицательной. Почему именно так произошло хорошо объясняется, например, тут https://www.facebook.com/sergey.vakulenko.7/posts/2833431076692291 . Если коротко, то этот фьючерс имеет только физический сеттлмент - то есть, трейдер может додержать открытую длинную позицию до последнего дня торгов только если он сообщит бирже, в какое именно лицензированное биржей хранилище ему заливать купленную нефть. Если трейдер этого не делает, позиция закрывается "в рынок", по рыночной цене. Если все лицензированные хранилища заняты, то выхода у трейдера нет, кроме как закрывать позицию по любой цене, например, отрицательной.

Цена была отрицательной очень недолго и на маленьком объеме, но как раз в последние минуты перед истечением фьючерса, так что цена его истечения, к которой привязаны многие контракты, как на реальную поставку нефти, так и фьючерсы на других биржах, оказалась отрицательной.

Это первый раз, когда такие фьючерсы торгуются по отрицательной цене, за всю историю торговли срочными контрактами на нефть с 1870х, поэтому почти никакие модели риска на такое не закладывались. В частности, ни система маржинирования биржи, ни системы маржинирования для привязанных к этому фьючерсу контрактов на других биржах на это рассчитаны не были. Отсюда трагические истории при частных спекулянтов, которые думали, что вложили $50к в нефть, а потом обнаружили, что не только $50к пропали, но они еще должны $100к сверху. Кстати, реальный и буквальный пример комплексной доходности. Когда $50к за, скажем, один год, превращаются в -$100к это эквивалентно непрерывно начисляемой (continuously compounded) процентной ставке r такой, что 50,000 * exp(r) = -100,000. Это выполняется при r = ln(2) + i π = 70% + 3.14 i (и при некоторых других r, отличающихся на 2 π i n для целых n.) Так давняя, времен предыдущего кризиса, шутка про финансовый смысл числа i стала реальностью.

Кстати, комплексные числа в эти дни вылезают не только в моих, несколько нердовских, шутках, но и на экранах систем управления риском и в черновиках готовящихся исков. На сырье разного вида, в том числе на нефть, выписаны мириады производных контрактов. В некоторых из них в формуле для выплаты участвует волатильность нефти - например, она нужна для всех портфелей, следующих версиям "паритета риска" (risk parity). Обычно эта волатильность записывается через слагаемые типа ("изменение цены"/"предыдущая цена")^2 и эти формулы покажут высокую волатильность (что хорошо), но при этом станут немонотонны (падение с 5 до -10 будет более низкой волатильностью, чем с 2 до -10, что нехорошо) и взорвутся если "предыдущая цена" будет 0 (что очень плохо, но пока не случилось.) Но я видывал и контракты, где использовалась в нормальной практике не сильно отличаюшаяся и более удобная теоретически формула волатильности через слагаемые типа ln("новая цена"/"предыдущая цена"). Эти контракты взорвались и их формулы дают комплексные позиции и комплексные выплаты по свопам, если в них напрямую использовался первый фьючерс на WTI и он не продавался до дня экспирации (обычно все таки продают чуть раньше.)

Финансовый мир за последние 15 лет уже успешно провел несколько переходов на модели с отрицательными ценами. Для процентных ставок этот переход шел поэтапно - сначала отрицательные форвардные ставки перестали считать бессмысленными в моделях риска, потом поняли, что отрицательные реальные ставки не просто возможны а надолго и повсеместно, потом поняли, что ненулевые биды на zero strike floor - контракт, защищающий от отрицательной краткосрочной ставки - не глупая перестраховка, а мудрая инвестиция, а собственно отрицательные ставки пришли только после всего этого. Все это происходило в 2007-2012. С нефтью реальность обогнала модели на производные инструменты за один день позавчера.

Весь фейсбук полон восхищениями про расследование Навального https://navalny.com/p/6272/ о банкире Костине и его любовнице. В расследовании полно деталей про то, как именно хорошо живет любовница. Что я не обнаружил, это хоть какого-то четкого довода в пользу того, что все эти яхты/самолеты украдены из ВТБ, а не куплены бакиром Костиным на бонусы или деньги, взятые под залог акций. Если он таки купил их на свои деньги, то неудивительно, что оффшоры он использовал те же, что и ВТБ. То есть, Навальный специально не поленился в Нью Йорк съездить, чтобы показать, как банкир с любовницей еще $10к на скамейку профукали, но минимальных доводов в пользу криминальности поведения не привел. Возможно, я был невнимателен и доводы пропустил?

Ближайшее к аргументу это вот этот пассаж
Костин усиленно скрывает свою зарплату в ВТБ, ее постоянно оценивают в диапазоне от 2-х до 15 млн долларов в год. Но нам это вообще непринципиально. Хоть 2 миллиона, хоть 15, хоть 30 миллионов зарабатывай он в госбанке — все равно. Такую яхту [стоимостью в $62млн] он не может себе позволить ни купить, ни содержать.

По-моему, чисто арифметически, зарплата $15млн за 18 лет позволит купить 4 таких яхты и еще на жизнь останется.

Еще мне непонятно, почему говорится, что Костин "18 лет [...] управляет убыточным ВТБ" а потом оказывается, что ВТБ "бесконечно убыточный". Почему-то Refinitiv/Financial Times считают, что ВТБ был вполне себе прибыльным в последние 5 лет и даже вырастил Net Income с 5млрд до 180млрд за это время. У Навального какие-то свои бухгалтерские отчеты ВТБ? Которые показывают бесконечную убыточность? До 2014, наверняка, был в какие-то годы убыточным, но для аргумента, что никаких больших бонусов у главы "бесконечно убыточного" банка нет и быть не может, этого недостаточно.

Я как-то давно писал (настолько давно, что тот ребенок уже не ребенок) про оптимизацию подаркодарения в начальной школе. А вот в Японии ту же, вобщем идею, довели до логичного завершения - онлайн бизнес на миллиарды долларов в год. Как всегда в хорошей финансовой инженерии - чтобы нагреть налоговую службу.

https://ftalphaville.ft.com/2018/10/17/1539759744000/Economic-climate-models-are-elegant--brilliant-and--in-the-US--failing-us/

FT Alphaville, один из главных финансовых блогов в мире, перестали понимать, зачем нужно дисконтирование. Видимо, борьба с изменением климата плохо действует на мозг. Недовольны, что всякие государственные меры по борьбе с потеплением приходится бездушно оценивать по балансу расходов и результатов, а, посколько результаты далеко в будущем, то баланс зависит от того, как ценность результатов дисконтировать, и при сколько-нибудь нетривиальном дисконтировании смысл борьбы с потеплением теряется.

We could perhaps agree on a discount for our own futures, but to agree on a discount for our own children is impossible. Or absurd. As you can see below, compounded through 2030, a 7 per cent yearly discount rate reduces the present value of the future social cost of carbon to essentially zero. This is a just mathy way of saying "we don't care."

Не понимают они тут, что дисконтирование нужно всего лишь как последовательный способ рассмотреть разные сценарии наших действий. Каждый доллар, который мы думаем потратить сегодня на борьбу с CO2, мы можем вместо этого сэкономить и инвестировать на год (или на два, или на три, ...) и потратить потом на борьбу, или на что-нибудь другое. Если мы ожидаем доходность от этих инвестиций в 5% годовых, то дисконтируя расходы и результаты в разных сценариях под 5% мы как раз и можем сравнивать расходы в этом году с расходами через год или 20 лет. Если мы инвестируем на 50 лет, то вероятно, что плодами наших инвестиций воспользуемся не мы, а наши дети, о которых так волнуется блоггер Alphaville, то это не значит, что доллар для них будет столь же ценен, что и для нас сейчас. Если уж так важно потратить этот доллар именно на детей, то ничто не мешает его инвестировать на счете на их имя.

Дальше они справедливо указывают на большую неопределенность в долгосрочных моделях климата и рисках, но почему-то из этого выводят еще большую необходимость тратить деньги сейчас, не считаясь с эффкетивностью. Хотя рациональное поведение в условиях этой неопределенности было бы как раз максимизировать общую скорость экономического роста сейчас, чтобы через 20-50 лет, когда будет понятнее, какие именно риски важнее, уже дети тратили деньги на похолодание, противометеоритную защиту, и борьбу с супербактериями.

Надо признать, что FT Alphaville далеко не первые, кто озаботился тем, что дисконтирование мешает эффективному изъятию денег у населения сейчас в обмен на обещание благ через 200 лет. Есть целая экономическая традиция по придумыванию способов придать далеким благам ценность побольше, даже со своим стохастическим анализом безарбитражности, но, к счастью, в последнее время, ее популярность поутихла и правительства дисконтируют более-менее нормально.

В одном знакомом мне американском инвестбанке стратегия Брекзита уже определилась - бОльшая часть рыночного подразделения переезжает в Париж, то есть далеко не только все, кто непосредственно имеет дело с европейскими клиентами, а и куча других функций. Причем переезжают они не дожидаясь никаких итогов переговоров - предложения сотрудникам об условиях переезда этим летом, переезд на Рождество. И то и другое - гораздо более жесткий отъезд из Лондона, чем про этот банк пока что писали газеты. Это не очень удивительно: делать бизнес в Европе из британского банка скоро почти наверняка будет нельзя, а чтобы европейские регуляторы разрешили открыть на континенте банк с балансом в ВВП пары европейских стран они наверняка потребовали самых разнообразных уступок, и переезд реальных операций и контроля - довольно естественная из них.

Многим другим лондонским бизнесам переезд, как минимум, не так срочен, как банкам, которые регулируются тяжелее всех. Однако всякие юридические и компьютерные сервисы, завязанные на банки, тоже должны уехать. Международные школы в Париже уже переполнены, а лондонские Deutsche Schule и Lycee Francais сильно недобирают. Интересно будет посмотреть, что будет твориться с недвижимостью в Лондоне и Париже в процессе этого переезда.

Интересно, что публичные деятели кампании за Брекзит все не просто финансово грамотны, но являются как раз очень опытными инвесторами: бывший глава UK Independence Party (UKIP) Фараж бывший (или не очень бывший :) трейдер FX, глава парламентской Брекзит группы Рис-Могг управляет своим хедж фондом одновременно с депутатством, главный финансист UKIP Банкс сделал сотни миллионов на невполне понятном и мне страховом арбитраже. То есть, если кто-то и должен понимать последствия, то как раз они.

Единственное логичное объяснение, которое мне теперь приходит в голову - это что эти люди представляют большую часть английской элиты, которая решила сыграть длинную игру на понижение и вернуть себе скупленное иностранцами. Британия многие годы имела рекордный для большой страны дефицит текущего счета - то есть, покупала товаров и услуг больше, чем продавала их заграницу, или, что то же самое, иностранцы намного активнее инвестировали в Британию, чем британцы заграницу. График (кликабельный) слева показывает баланс текущего счета как процент ВВП для нескольких больших стран. Если теперь стоимость всех активов в стране резко уронить, то можно будет их недорого скупить у бегущих иностранцев. А потом, лет через 5-10, обратно нормализовать обстановку и повысить цену. В России, кстати, в эту игру играть не умеют - рекордный выкуп ТНК-BP Роснефтью произвели в марте 2013, аккурат за год перед тем, как обвалить активы.

ББС запуталась, что из чего состоит

[a British sovereign wealth] fund would be built from public debt, levies on untaxed corporate assets and investments in long term infrastructure projects, and be similar to Norway's $1 trillion sovereign wealth fund.

http://www.bloomberg.com/view/articles/2016-06-17/blockchain-company-s-smart-contracts-were-dumb
Интересный комментарий к текущему скандалу с блокчейн фондом DAO.

Романтики безгосударственного капитализма сначала написали

The terms of The DAO Creation are set forth in the smart contract code existing on the Ethereum blockchain at 0xbb9bc244d798123fde783fcc1c72d3bb8c189413. Nothing in this explanation of terms or in any other document or communication may modify or add any additional obligations or guarantees beyond those set forth in The DAO’s code. Any and all explanatory terms or descriptions are merely offered for educational purposes and do not supercede or modify the express terms of The DAO’s code set forth on the blockchain.

Но как только кто-то понял их умный контракт лучше, чем они сами понимали, и увел у них денег, то они сразу решили грохнуть не только сам этот умный контракт, но и всю систему умных контрактов. То есть, код в блокчейне кодом, ни как только влиятельные люди могут денег потерять, сразу без всякого суда и кодекса конкретные куски криптоденег объявляются несуществующими. На очереди теперь сотворение куска криптоденег мимо протокола (hard fork.)

Интересно, сколько раз им надо будет в такое вляпаться, чтобы понять, зачем нужны законы, суды, центральный клиринг, центральный банк итд.

Через 6 дней в Британии пройдет референдум о выходе из ЕС. Последние опросы дают небольшое преимущество стороне выхода, рынки предсказаний в полтора-два раза выше оценивают шанс остаться. Политические элиты подавляющим числом за то, чтобы остаться. Выход поддерживает заметное меньшинство в правящей консервативной партии, но правительство и остальные оппозиционные партии все против, кроме партии UKIP. UKIP получили 13% голосов на последних выборах, которые магическим образом принесли им 1 место из 650 в парламенте.

Вчера в Британии застрелили члена парламента от оппозиционных лейбористов. Убийца, видимо, ультра-правый, и кричал "Britain First". Это первое убийство политика в Британии с 1990 года. Ирландские республиканцы убило немало британских политиков в XX веке, но, кроме них, вроде, в последние 200 лет никто больше не убивал.

Вот интересная моделька, которая анализирует динамику курса фунта к доллару, дифференциала процентных ставок, и ставок на успех референдума. Они видят эффект выхода в 26 центов (21% девальвация). Это не 21% с нынешнего уровня - из этих 21% около трети (8%) уже произошли за последний год.

и что произошло в процессе с суверенным фондом

http://www.businessweek.com/articles/2014-08-07/libya-waste-fraud-erase-billions-in-national-wealth

Now, on the eve of the American invasion of Iraq, Seif offered the British spies a new deal: In exchange for taking steps to further open to the West, his father would be willing to come clean about Libya’s weapons of mass destruction—which, unlike Saddam Hussein’s programs in Iraq, turned out to be far more advanced than the West imagined.

In addition to secret WMD facilities hidden in the Sahara, Qaddafi had something else of interest: billions of dollars in oil wealth that the regime was desperate to invest in banks, stocks, hedge funds, property markets, infrastructure projects, advanced fighter planes, and almost anything else that Western governments and corporations had to offer. The resulting gold rush was so wildly lucrative, and obscenely unprincipled, that it continues to reverberate at the highest levels of global finance and politics a decade later.

After British Prime Minister Tony Blair left office in 2007, he joined JPMorgan Chase’s (JPM) investment banking unit in London and became a frequent visitor to Libya.

Хорошее эссе о 10 предрассудках в инвестиционном бизнесе. Относительно просто написано и автор действительно знает, о чем пишет.

Впрочем, с разбором двух с небольшим из 10 я не согласен (с последней частью 5ого, 6 и 10), то есть, скорее разделяю предрассудки.

По невполне ясной мне причине, вдруг началось бурное обсуждение индекса инфляции РЭШ, к которому привязаны облигации, проданные Ситибанком пенсионному фонду под управлением ВЭБ. (начало, второе, третье,...) Оно продолжилось также под замком и у меня в почте.

Не перессказывая всей истории, законспектирую тут разрозненные свои комментарии в ЖЖ и почте (не раскрывая, конечно, ничего, что мои собеседники хотели бы оставить приватным)

( никакого инсайда )