mi_b | Entries tagged with markets

Я уже который год жду, когда отрицательные ставки выдавят консервативных инвесторов из банковских депозитов обратно в бумажные наличные. И вот, вроде, пошло

Munich Re [...] will store at least 10 million euros ($11 million) in two currencies so it won’t have to pay for the right to access the money at short notice

Думаю, тут не столько понижение ставки с -0.30% до -0.40% сыграло роль, сколько просто прошло достаточно времени, чтобы инвесторы свыклись с мыслью об отрицательных ставках надолго.

Для центрального банка это, конечно, плохая новость, потому что создает реальную нижнюю границу ставки. Судя по тому, как центральные банки теперь занялись различением полезных инвестиций от вредных, они и тут попробуют посражаться.

Зато хорошая новость для киноинудстрии - теперь рекорды ограблений века будут биться регулярно.

Вероятность республиканской номинации Трампа за неделю поднялась с 50% до 80%. Что интересно, на вероятность выигрыша демократов это почти не повлияло - теперь она 63%.

В Исландии зарегистрированные религиозные культы получают субсидию от государства. Конечно, появился новый культ, который передает частично эти субсидии своим членам. Шумерский, кстати, так что Пелевин может порадоваться. Теперь осталось дождаться здоровой конкуренции между культами за то, кто возвращет бОльшую пропорцию.

Оказывается, китайцы так бегут в биткойн, что временами открывается треугольный арбитраж USD/RMB/BTC, процента на 3%. Кросс курс доходит до 6.47, при официальном 6.21. Конечно, USDRMB часть тут торговать непросто. Сейчас, вроде, нет, но 11 июля, действительно было 1920 к 297. Непонятно еще какой кредитный риск на обе биткойн биржи и насколько они быстро оборачивают.

(clickable)

Европейский центральный банк пока отказывается рефинансировать греческие банки под залог их греческих государственных облигаций. Так или иначе ликвидность правительству придется обеспечить быстро. Выход из евро и введение своей валюты - один способ, очень радикальный. Нерадикальный способ - введение каких-то суррогатов, которые будут циркулировать параллельно с евро. Оказывается, есть и третий путь, порадикальнее обоих - самим эмитировать бумажные евро, 20-евровыми бумажками, для которых, оказывается, у Банка Греции есть пресс. Весело будет, если немецкий спецназ этот пресс выкрадет ;)

http://www.telegraph.co.uk/finance/economics/11719688/Defiant-Greeks-reject-EU-demands-as-Syriza-readies-IOU-currency.html
Top Syriza officials say they are considering drastic steps to boost liquidity and shore up the banking system, should the ECB refuse to give the country enough breathing room for a fresh talks.

"If necessary, we will issue parallel liquidity and California-style IOU's, in an electronic form. We should have done it a week ago," said Yanis Varoufakis, the [former] finance minister...

Hardliners within the party - though not Mr Varoufakis [...] want a new team installed [at the Bank of Greece], one that is willing to draw on the central bank's secret reserves, and to take the provocative step in extremis of creating euros.

"The first thing we must do is take away the keys to his office. We have to restore stability to the system, with or without the help of the ECB. We have the capacity to print €20 notes," said one.

Such action would require invoking national emergency powers - by decree - and "requisitioning" the Bank of Greece for several months. Officials say these steps would have to be accompanied by an appeal to the European Court: both to assert legality under crisis provisions of the Lisbon Treaty, and to sue the ECB for alleged "dereliction" of its treaty duty to maintain financial stability.

In the meantime, people are trying to offload their bank holdings as fast as possible. (Electronic bank transfers within the country are still allowed). "Everybody is afraid of a haircut. Our clients are trying to pay us as much as possible, and transfer their problems to us. We, in turn, are paying everything in advance: taxes, gas, anything we can."

Забавно получается - рискованный сценарий для греческой экономики это ввод своей валюты, инфляция в драхме, дефляция в евро. Но хеджироваться от этого рационально тратя евро, как будто это в евро будет инфляция. Потому что евро счета в греческих банках - это уже недоевро и при переходе к драхме эти счета могут урезать, устроив тем самым инфляцию в недоевро.

Забавные в последнее время в Европе рынки, заставляют многие старые стереотипы пересматривать. В кризис 2008 многие для себя открыли, насколько тяжелые могут хвосты у распределения много чего, но эти открытия были у всех на виду и многие из них были не слишком удивительны для тех, кто на хвосты аккуратно смотрел до этого.

Сейчас по части сюрпризов время не хуже, просто все куда тише происходит. Во многих финансовых учебниках, по которым учат и сейчас, написано, что ставки отрицательными быть не могут. Это же предполагалось во многих промышленных системах риска еще несколько лет назад. Процентные ставки уже не просто отрицательные, а кое где прошли то, что я считал довольно жестким полом около -0.5%. Короткие швейцарские и датские государственные облигации торгуются по доходностям -1.1% - -1.3% и даже это, видимо, не включает арбитраж с масштабным использованием сейфовых комнат, набитых наличкой.

В еврозоне в отрицательную доходность ушли уже не только немецкие государственные облигации, но и французские и даже, временами, уходят итальянские. Кто бы подумал лет пять назад, что именно в этот момент европейский центробанк решит, что главная проблема в экономике - это что доходность именно этих облигаций слишком высока и начнет масштабную программу покупки именно этих облигаций (точнее, тех из них, что имеют доходность выше магического уровн -0.20%)?

Вместо сейфовых комнат, арбитраж выводит деньги в другие валюты. Поэтому спреды по кросс-валютным свопам, про которые опять же в любом учебнике финансов написано, что они должны быть нулевые на нормально функционирующих развитых рынках, не просто далеко от нуля, а шире, чем кредитные спреды и разные премии за ликвидность. Они и раньше были широкие для йены, и развивающихся рынков, но это списывалось на локальные особенности. Теперь же, например, кросс-валютная ставка между датской кроной и фунтом, двумя экономиками с развитым финансовым сектором и в схожей фазе макро-цикла, шире, чем кредитный спред по достаточно рискованным корпоративным облигациям рейтинга BBB-A.

Ведомости и Блумберг рекламируют статью двух экономистов, которая якобы доказывает статистическими методами, что перед аннексией Крыма была объемная торговля "информированными" трейдерами. Статья в Блумберге, за авторством Бершидского, просто за пределами добра и зла - достаточно того, что автор не различает "инсайдеров" и "информированных трейдеров", то есть, буквально, не понимает расшифровки главной в исходной статье аббревиатуры VPIN. Статья в Ведомостях написана одним из двух соавторов, так что можно надеяться на адекватный перессказ.

В статье используется техника, изобретенная для анализа высокочастотной торговли. Я в такой торговле далеко не специалист, но пяток-другой статей по теме в разное время читал. Если я правильно понимаю конструкцию, открытие ученых состоит в том, что в какой-то момент во время Крымского кризиса, некоторый индикатор VPIN для индекса русских акций повысился, через несколько дней после этого рынок рухнул. Вывод из этого делается, согласно Блумбергу, что "Russia's Insider Traders Know Putin's Plans", а, согласно Ведомостям, что "Знали о Крыме. Информированные инвесторы перед обвалом рынка в марте 2014-го".

Что же это за индикатор VPIN? Если по-простому, то индикатор на этих данных меряет, на сколько, на каждый миллион проданных и купленных акций, рынок шел вверх или вниз при торговле. Те объемы, на которых рынок шел вниз, считаются "продажами", а те, на которых он шел вверх - "покупками". Когда рынок одинаково часто идет вверх и вниз, то индикатор нулевой. Когда рынок идет подолгу вниз, а потом подолгу наверх (или почти только в одну сторону), то индикатор близок к 1. У индекса РТС он в этот период в основном около 0.35, а в аномальный день - под 0.50. Индекс этот, действительно, используется в академических статьях для измерения доли "информированных игроков". Использование это - довольно противоречивый вопрос. Например, когда, как с российскими данными, "продажи" и "покупки" классифицируются косвенно, через движения рынка в их процессе, а не по полным данным торговых ордеров, то результат часто бывает противоположным тому, что получается из детальных потоков ордеров (с.2).

Но давайте примем, что мера VPIN хороша и показывает долю "информированных" трейдеров. Что за информация имеется в виду? По конструкции, это информация про движение рынка внутри между отдельными интервала по объему, или, в использованной параметризации, между разными 1/50 торгового дня или примерно, в среднем, 15-минутными интервалами. То есть, "информация", которая так выявляется, очень высокочастотная. Типичный пример - знание большого инвестора, ликвидирующего постепенно большой пакет, что он только начал ликвидировать, и еще долго будет продавать кусочками. В такой ситуации маркетмейкер, который купит первую порцию пакета, вероятно, потеряет деньги в течении дня. Однако эта метрика никак не меряет информированность инвесторов про события следующих дней или недель.

То есть, корректно было бы писать заголовки типа "Согласно некоторому косвенному индикатору, за несколько дней до падения рынка, некий инвестор или группа инвесторов, аккуратно продавал или покупал большой пакет русских акций а в предыдущий месяц и следующую неделю, видимо, такого не было". Стоп пресс! Заголовки во всех газетах! :) Кстати, никакого другого научного результата я в статье не увидел.

Вобщем, пока меня в этом не разубедили, мне это кажется одним из худших образцов раздувания дешевой шумихи из экономических "открытий" :(

http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-02-05/mortgage-banks-to-meet-with-danish-government-on-negative-rates

Одни датские банки ругаются на другие, что те собираются выдавать кредиты на недвижимость под отрицательные проценты. Финансируют эти кредиты банки через выпуск обеспеченных закладными облигаций, а облигации эти продаются по довольно заметно отрицательной доходности.

Веселая жизнь получится у датчан - если не хватает денег на жизнь, можно будет прикупить дом побольше и жить на отрицательные проценты по кредиту :)

Думаю, дальше будет еще ниже: как и швейцарцы, свою привязку к евро датчане не удержат. В ожидании ревальвации датские инвесторы переключаются из евро в кроны, этим увеличивая давление на привязку. А греки обеспечат достаточный приток веселых новостей до лета, чтобы и остальные из евро прятались кто куда.

В обсуждении нынешнего российского финансового цирка, на меня большое впечатление произвел диалог в Фейсбуке двух очень умных и много (но по-разному) понимающих людей. Они обоюдно стыдили друг друга за давние, по нынешним временам, еще октябрьские рекомендации. Один полагал, что резкое падение рубля с октября по декабрь убедительно показывает, что октябрьские призывы к Центробанку начать интервенции и остановить курс около 40 были совершенно безосновательны, поскольку потребовали бы слишком большого расхода резервов. Другой же не менее резонно возражал, что резкое падение рубля с октября демонстрирует, что останавливать панику интервенциями было совершенно необходимо уже тогда.

In addition to the falling ruble, the sex tariff inflation may have been boosted by an influx of sex workers fleeing war-torn Ukraine, the website said. The new competition is forcing local sex workers to hike their rates in order to pay their bills, the report said.

видимо, такой перевод http://uralpolit.ru/news/sverdl/03-12-2014/52451

Кирилл Рогов в Фейсбуке пишет :

https://www.facebook.com/kirill.rogov.39/posts/905268026157485

Новость дня подарил нам Блумберг, подсчитавший, что Роснефть теперь стоит меньше, чем то, что она заплатила за ТНК-ВР. Стоит около 50 млрд., а заплатила 55 млрд. [...]'Вопрос к знатокам: бывали ли в истории мировой нефтянки более удачные покупки? Рекорд это или не рекорд?

Прекрасно тут все, особенно сочетание колумнистского профессионализма и финансовой неграмотности.

Сравнивать стоимость акций компании А и цену, за которую она купила компанию Б, довольно бессмысленно, когда покупка проводится за заемные деньги. Если компания А заняла 55 долларов, купила на них компанию Б, то стоимость акций компании А может вырасти сравнению со стоимостью А до покупки, может упасть, но сравнивать эту стоимость с 55 имеет смысл лишь для сложных рассуждений про плечо, а не для определения удачности покупки. При многих вполне успешных корпоративных слияниях стоимость компании после слияния была куда меньше, чем уплаченная сумма - это просто означает, что плечо больше 1. Поэтому в том, что акции Роснефти теперь стоят меньше, чем сумма, уплаченная за ТНК, нет никакого содержательного события.

Профессионализм же виден уже в том, как вставлена ссылка на авторитет (агенство Блумберг), которое блестяще произвело "подсчет", который заключался в сравнении двух чисел, 50 и 55, которые оба лежат на первой же странице поиска. И как создается (совершенно неверное) ощущение, что Рогов с Блумбергом продемонстрировали неудачность покупки, но прямо ложных утверждений не делается.

Понятно, что при падении цены нефти и санкциях долларовая стоимость акций Роснефти упала со времени покупки ТНК в марте в 2013 (рублевая почти не изменилась.) И вполне возможно, что эта покупка таки была неудачной, особенно если верить, что вся конфронтация была спланирована Путиным годы назад. Но это все требует совершенно другого уровня дискуссии.

В четверг Шотландия голосует на референдуме о независимости от Соединенного Королевства. Сейчас опросы дают попеременно преимущество каждой стороне поочереди, с небольшим перевесом No (то есть, противникам независимости.) Биржа betfair торгуется с шансом Yes в 4.6/4.7, то есть с вероятностью всего около 21%. Сама фирма betfair тоже принимала ставки, но уже даже выплатила ставившим на No, в качестве демонстрации своей веры в предсказания собственной биржи.

Шотландский финансовый сектор замер в ожидании референдума. Оба больших банка - Royal Bank of Scotland и Bank of Scotland, уже заявили, что переедут в Лондон в случае победы Yes. Понятно, что для независимой Шотландии этот сектор великоват, с активами шотландских банков относительно ВВП в полтора раза больше, чем в Исландии перед кризисом. Крупные страховщики, которых в Шотландии тоже непропорционально много, тоже собираются перезжать. Один из них даже взял в августе опцию на новую оффисную башню в лондонском Сити, как раз на два месяца. Рассказывают, что продажи недвижимости в Эдинбурге застыли, а немногие контракты на покупку, что заключаются, часто имеют пункт "subject to a "No" vote at the referendum" - то есть, покупка действительна только если референдум не приносит независимости.

Сегодня акции Яндекса начали патриотичненько торговаться и в Москве. На бирже Насдак они торгуются уже почти год. Первый день был забавный:открылись и торговались все утро по 1546 рублей, потом к обеду рухнули и закрылись по 1169. Цена закрытия неудивительна: на Насдаке они открылись по 33, по 35.05 рублей за доллар как раз и получится около 1160рублей.

Что же произошло с утра? Этого я не знаю. Но интересно, что утренняя цена 1546руб - это цена вчерашнего Насдаковского закрытия, переведенная в рубли и помноженная на 1.362. Этот множитель очень напоминает курс евро к доллару. Так что, возможно, с утра маркетмейкеры решили, что цена 33 за акции голландской компании Yandex NV - это в евро. А ближе к обеду кто-то сообразил что хоть она и голландская, а торгуется в долларах, и быстренько продал на около 8 миллионов рублей~~акций~~, уронив цену на правильный уровень.

Раз уж мы столько обсуждаем индекс инфляции РЭШ, я решил записать, как было бы логично пытаться российскую инфляцию реплицировать рыночными инструментами и как эту репликацию нужно было бы менять, чтобы удешевить продукт. Ни на какие специальные данные я не смотрел принципиально и никаких моделей не запускал - не только потому, что это писалось, когда под рукой у меня были разве что ipad и данные о глубине снега, но и для того, чтобы не использовать знание о том, что произошло за последний год и о чем составители Индекса РЭШ в прошлом году знать не могли. Конечно, я вовсе не утверждаю, что составители Индекса РЭШ из РЭШ или Сити рассуждали именно так.

( 7 шагов )

Ну вот мы и получили в точности индекс инфляции РЭШ. Я бы думал, что начиная с 5 шага профессора РЭШ участия в составлении индекса принимали немного и, возможно, шаги 5 и 7 осознали лишь сейчас.

Тем временем, не только журнал анонимного бравого бойца то ли с РЭШ, то ли с ВЭБ, то ли с Ситигруп

mukhomorische удален, но и все его записи и комментарии к ним недоступны через блоги.яндекс: мне не удалось развернуть полный текст по ссылкам в http://blogs.yandex.ru/search.xml?post=http%3A%2F%2Fmukhomorische.livejournal.com%2F2568.html&ft=comments

Кто-то умеет, когда надо ;)

По невполне ясной мне причине, вдруг началось бурное обсуждение индекса инфляции РЭШ, к которому привязаны облигации, проданные Ситибанком пенсионному фонду под управлением ВЭБ. (начало, второе, третье,...) Оно продолжилось также под замком и у меня в почте.

Не перессказывая всей истории, законспектирую тут разрозненные свои комментарии в ЖЖ и почте (не раскрывая, конечно, ничего, что мои собеседники хотели бы оставить приватным)

( никакого инсайда )