Индекс инфляции-2

[mi_b]

Тем временем, не только журнал анонимного бравого бойца то ли с РЭШ, то ли с ВЭБ, то ли с Ситигруп mukhomorische удален, но и все его записи и комментарии к ним недоступны через блоги.яндекс: мне не удалось развернуть полный текст по ссылкам в http://blogs.yandex.ru/search.xml?post=http%3A%2F%2Fmukhomorische.livejournal.com%2F2568.html&ft=comments

Кто-то умеет, когда надо ;)

Comments

[ecostudent.livejournal.com]

Может, я напишу глупость (я ненастоящий сварщик,я только учусь :)), но
во-первых, индекс синтетический,
во-вторых, Volatility Control применяется к значению индекса, уже сконвертированному в рубли, и конвертация происходит по споту, а не по форварду:

The Index Calculation Agent shall use the most recently determined Final Weights to determine on each Index Business Day the aggregate performance of the Constituents expressed in terms of US dollars (the “Core Level”). In order to measure the aggregate performance of the Constituents expressed in terms of Russian Roubles (the “FX Core Level”), the Index Calculation Agent shall apply a foreign exchange conversion factor to the performance of the Core Level from the last Rebalancing Date (or Index Start Date, as the case may be) to such Index Business Day. This conversion factor on any Index Business Day is the spot rate for the exchange of Russian Roubles for US dollars (as set out in Part D (Data) below) as determined on such Index Business Day, divided by the spot rate on the Rebalancing Date (or the Core Index Start Date, as the case may be) immediately prior to such Index Business Day.

The Index features a volatility control mechanism, which scales the Exposure (as defined in the Index Conditions) of the Index to the FX Core Level up or down proportionately, in order to target an ex-ante annualized volatility level of 3.25 per cent., subject to an Exposure cap of 120 per cent. If the Final Weights in relation to any Rebalancing Date are equal to the relevant Model Weights, then the Exposure of the Index to the FX Core Level will be scaled down, if necessary, in order to ensure that the individual weight caps of the Constituents are observed.

P.S. можно Вас попросить пересчитать цену опциона, чтобы еще перепроверить мои расчеты?

[likh.livejournal.com]

если смотреть на форвардные значения индекса, то судя по отрывку, который Вы привели он вычисляется из текущего значения долларового индекса и спота на Rebalancing date (т.е. начало текущего месяца).

USDRUB слабеет на форварде из-за разницы ставок в рублях и долларах, что сильно повышает форвард конечного (рублевого) индекса.

без этой модификации хеджирующий банк продает по сути серию годовых ATM calls на performance индекс'a, форварды которого идут вниз (т.е. strike выше, чем ATMF). С этой модификацией индекс идет вверх, т.е. calls оказываются in the money, что делает их дороже.

У вас есть ссылка на документацию по самой ноте?

[mi-b.livejournal.com]

Тут главная хитрость в том, что fx поправка делается на performance а не на level. Если бы на usdrub умножается индекс, то форвард бы взлетел на 600бп и опции стоили бы очень дорого, минимум 6%. Тут же fx применяется к performance. Поправка на форвард куда меньше и зависит от волатильностей и корреляций (в частности, идет в 0 если волатильность исходного портфеля фьючерсов ноль)

[likh.livejournal.com]

хмм. я тоже полез в документацию, и ты вроде прав -

"The Index Level is then determined by converting the performance of
the portfolio of Constituents, weighted in accordance with the procedure
outlined above, by applying the spot USD/RUB foreign exchange rate to
the performance of the portfolio of the underlying Constituents to
ascertain the Index Level in Russian Rouble."

performance определяется за период от последнего rebalancing date -
берется performance долларового индекса от последнего rebalancing date, и умножается на отношение спота на момент вычисления к споту на rebalancing date.

И конечный индекс - значение на предыдущий rebalancing date умножается на (1+performance в рублях). при этом FX эффект применяется только к performance, но не к старому значению индекса.

Верно?


ПС Если я правильно помню исходный пост там опционы выписываются на что-то типа S(t)/S(t-1)-1. соотвественно даже если умножается сам индекс, на 6% (5.5% где-то) двигается только первый форвард, а дальнейшие - на разницу форвардных ставок и поскольку рублевая кривая была куда площе, чем долларовая, то движение был меньше. Но все равно очень дорого выходило бы.

ППС сорри - я 2 раза редактировал коммент - первый раз пропустил важный момент

[mi-b.livejournal.com]

Да, такое compo returns. Там даже четче написано в пассаже, который цитирует ecostudent выше, что fx применяется как applying factor to performance, то есть, умножая долларовую доходность на fx доходность, а не добавляя.

[zggh.livejournal.com]

Likh и mi_b, не могли бы вы помочь разобраться с вордингом в документе в журнале ecostudent?

http://ecostudent.livejournal.com/119524.html?thread=756964#t756964

Если верить Сергею, то интерпретация слова "performance" совсем другая и мы все ошибаемся. Я документацию внимательно не читал и не знаю, как определяется performance в документе, так что не могу ничего сказать по существу.

IMHO, индекс, описываемый Сергеем Гуриевым, сложно встроить в продукт, о котором пишет ecostudent, так как цена годовых опционов на USDRUB по модели будет намного выше разницы между рублевыми ставками и фиксированной выплатой в 3%.

[likh.livejournal.com]

яответил тут - http://mi-b.livejournal.com/252605.html?thread=2445501#t2445501

[ecostudent.livejournal.com]

Значит, я правильно понимаю, что долларовая доходность портфеля все-таки должна составлять в среднем не (inflation rate)-6%, а порядка (inflation rate)/1.06, поскольку fx-поправка касается только performance, а не самого index level?

[mi-b.livejournal.com]

примерно. там ежемесячные поправки

[mi-b.livejournal.com]

Я после вашего предыдущего комментария засомневался и перестал понимать, как Сити за меньше 2.7% в год опции на рублевый компо индекс изготовило. Теперь понял обратно - он таки не рублевый компо и Сергей ошибается. Ошибка вполне извинительная и довольно тонкая - см. комментарии вокруг этой ветки, это разница между compo returns и compo.

Надо признаться, что индекс с нормальным компо даже начал было казаться мне логичным. Возможно, такая и была изначально конструкция, а потом Сити ее поменяло, а профессора РЭШ были недостаточно опытны или внимательны, чтобы это заметить и так и думают, что оно компо ;)

Так что сейчас я думаю, что мои изначальные выкладки про стратегию для хедж фонда верны и что цена опции 1.3% в год примерно правильная, ну, может, там 1.5% или 1.6% от силы. Моделировать это всерьез мне по-прежнему недосуг.